每日早报丨20231207

　　1-财政部、人社部发布《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》，适当优化调整全国社保基金投资范围，明确可投资国债、企业债、股票、股指期货等11类产品和工具；同时明确了各类产品和工具投资比例，其中股票类、股权类资产最大投资比例分别可达40%和30%，进一步提高了全国社保基金投资灵活度。《管理办法》还适度下调管理费率、托管费率上限。

　　2-财政部回应穆迪下调中国主权信用评级展望表示，对此感到失望。中国经济正在转向高质量发展，中国经济增长新动能正在发挥作用，中国有能力持续深化改革、应对风险挑战。穆迪对中国经济增长前景、财政可持续性等方面的担忧，是没有必要的。展望未来，中国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变，未来仍将是全球经济增长的重要引擎。我国防范化解地方政府债务风险的制度体系已经建立，地方政府违法违规无序举债的蔓延扩张态势得到初步遏制，地方政府债务处置工作取得积极成效。房地产市场下行给地方一般公共预算和政府性基金预算带来的影响是可控的、结构性的。另外，中诚信国际发布报告，维持中国主权信用等级AA+g，评级展望为稳定。

　　1-欧洲央行管委卡兹米尔：不太可能需要进一步加息，但市场对明年第一季度降息的押注简直像“科幻小说”。

　　2-英国央行行长贝利表示，加息的全面影响尚未冲击经济，通胀前景仍具不确定性，利率可能需要保持在当前水平附近。

　　3-日本央行副总裁冰见野良三表示，对于退出宽松政策没有预设时间表，不宜预先设定结束各种货币宽松手段的先后顺序。

　　4-美国11月ADP就业人数增10.3万人，预期增13万人，为连续第四个月不及预期，前值自增11.3万人修正至增10.6万人。11月份薪资增长5.6%，为2021年9月以来最低速度。

　　财政部、人社部发布《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》，适当优化调整全国社保基金投资范围，明确可投资国债、企业债、股票、股指期货等11类产品和工具；同时明确了各类产品和工具投资比例，其中股票类、股权类资产最大投资比例分别可达40%和30%，进一步提高了全国社保基金投资灵活度。《管理办法》还适度下调管理费率、托管费率上限。

　　国家发改委就当前宏观经济形势答记者问称，中国经济发展仍然具备较多有利条件和支撑因素；中国宏观调控体制更加完善，政策储备工具不断丰富，在应对国内外风险挑战中宏观调控经验不断积累，宏观政策仍有较大空间，将为驾驭各种复杂困难局面打下坚实基础；有信心、更有能力实现长期稳定发展。民营经济发展总体上呈现出稳中有进、稳中向好的基本态势，民营企业推动经济恢复向好的作用进一步彰显；调查显示，民营企业市场预期与发展信心进一步提升。

　　国际方面，美联储紧缩货币政策接近尾声；国内方面，消费继续保持较快增长，地产投资开工及销售继续回落。中短期海外利率仍将保持较高水平，全球未来依然面临衰退风险，国内弱现实与强预期问题仍然存在，期指将维持震荡偏弱走势。

　　上海1#耗铜升390-390元/吨，平水铜升380元/吨，进口陆续补充，预计供应量增加，华南地区前期停产的铜加工企业陆续复产。

　　铝现货18700（+40）元/吨，升水方面:广东+100(+15):上海-10（-0)，巩义+110（-10)，基本面变化不大，整体格局尚可，短期宏观承压。观点：整体来看，内强外弱可阶段性止盈，留意需求是否及预期，后期基本面去库。氧化铝方面，11月交割后，盘面贴水现货，短期小反弹，采暖季有扰动，留意减产时长，基本面角度云南减产后从紧缺转为宽松格局。铝土矿短缺，短期无法缓解，近期几内亚铝土矿运费上涨，带动氧化铝企业成本上升。

　　上海升水80(+20),广东升水100(+10)，天津升水80(+10)。价格下跌后升水小幅走强。短期国内产量偏高，进口窗口持续打开，预计供应量高位，后期关注需求情况，暂时建议观望。

　　基价13450（-50）；镍矿供应扰动，镍系整体反弹带动补库增加，市场悲观情绪修复，短期建议观望，后续继续跟踪需求情况。

　　俄镍升水-200(+0)，镍豆升水-1300(+0)，金川镍升水3000(-200)。市场悲观情绪发酵，看空情绪集中爆发，短期可能出现情绪修复，建议暂时观望。

　　今日盘面较上一个交易日反弹。波动加剧过程中主要以去化老仓单为主。西南地区供给收缩，在盘面大跌后或影响部分北方供给增量的节奏。需求方面，有机硅检修增加，需求放缓，多晶硅需求仍旧呈现出支撑态势。其他需求均中性。老仓单421#当99硅销售后，盘面价格向可折用低品位价格靠拢。当前价格区间下沿仍旧向多晶硅需求下的低品位牌号靠拢，近日99价格相对坚挺，更有利于仓单去化。反弹后估值进入中性水平。

　　短期展望：在西南枯水期大幅停产的背景下，新增仓单的数量有限。我们认为，当前期货运行区间下沿价格围绕低品位或可折低品位牌号销售给磨粉厂的现货，上沿为西南地区421#枯水期成本折盘价格。大幅上行空间受阻。但继续向下大跌空间亦有限。整体维持宽幅震荡看待。操作端建议观望。

　　现货上涨。唐山普方坯3620（0）；螺纹，杭州4050（20），北京3890（10），广州4170（10）；热卷，上海3980（20），天津3930（20），广州4020（40）；冷轧，上海4780（0），天津4510（20），广州4850（40）。

　　利润下降。即期生产：普方坯盈利-130（18），螺纹毛利-225（-113），热卷毛利-315（8），电炉毛利57（20）；10日生产：普方坯盈利-90（38），螺纹毛利-62（29），热卷毛利-273（29）。

　　基差。螺纹（未折磅）01合约109（-42），05合约60（-61）；上海热卷01合约-87（-71），05合约-101（-85）。

　　产量上升。11.30螺纹362（12），热卷425（7），五大品种1139（20）。

　　库存回升。11.30螺纹804（18），热卷498（-8），五大品种2115（10）。

　　长流程钢厂利润不佳，叠加需求不好，陆续有高炉停产计划，全社会库存偏低背景下，市场看涨情绪较浓。目前钢材绝对价格已涨至高位，黑链板块再次与其他商品板块背离，且基差偏小，整体估值偏高，不建议追多。

　　现货上涨。唐山66%干基现价1171（0），日照超特粉866（9），日照金布巴957（7），日照PB粉989（9），普氏现价131（0）。

　　利润下滑。PB20日进口利润-5（-1）。金布巴20日进口利润-6（0）。超特20日进口利润-31（0）。

　　铁矿石绝对估值中性偏高，相对估值中性偏高，基差偏大。驱动端当前港口以工厂采购为主，钢厂主动做库存意愿一般，刚需采购为主，近端需求仍然强势，铁矿石大幅累库格局难现，近期天气转冷，关注建材需求季节性下滑对钢厂生产意愿是否具备抑制效应，短期宏观预期强势的情况下近端铁矿石高需求依然存在韧性，铁矿石在贴水格局下将表现为随钢材走势但波动更大。

　　估值中性，驱动偏弱，近期盘面震荡偏强，成交有所下降，沉淀资金大幅下落，投机情绪走弱。基差、月间差当前中性水平。炼焦煤现货近期价格小幅上涨，山西煤小幅上涨，蒙煤价格维持；焦炭第二轮提涨落地，目前市场预期提涨3-4轮。利润方面，钢厂高炉利润小幅下降，盈利率维持；焦化利润有所回升，但依旧处于盈亏平衡附近，上游煤矿利润偏高。供给端，蒙煤通关维持，通关量目前并未看到季节性下滑；洗煤厂产量和开工率持续下降，煤矿事故对供给端影响主要集中在情绪预期上。需求端，铁水小幅下降，焦炭消费环比小幅下降。目前高价煤采购情绪有所减缓，线上流拍率增加，下游钢厂需求有所减弱。库存方面，上周炼焦煤库存环比上升，焦化厂和钢厂持续补库，煤矿方面由于安监事故库存有所下降；焦炭库存环比小幅增加，主要集中在港口库存增加，贸易拿货量增长。整体策略震荡偏空，开仓需谨慎，不宜过分乐观。

　　利润：沥青即期利润中性，炼厂即期综合利润有盈利。基差：基差部分收敛，1、2月升水现货100+。供需存：日产延续下降，为中低位水平；北方刚需逐步减少，南方需求依然偏弱，下游资金问题年内无解；厂库去库，社库小幅累库，总库存为中性水平，后期存在一定入库压力。

　　观点：相对估值偏高。供需双弱延续，近月涨幅较大后，进一步上行空间受限。前期提示空单止盈，当前观望为主，1(2)-6反套持有为主。

　　PG24014680（+8），夜盘收于4554（-126）;华南民用5210（+30），华东民用5100（+0），山东民用5170（+0），山东醚后5400（–50）；价差：华南基差530（+22），华东基差420（–8），山东基差490（–8），醚后基差870（–58）；1–2月差118（-6），2–3月差166（-9）。

　　估值：LPG盘面价格震荡，夜盘下跌；现货方面民用气整体持稳，低端价维持5100元/吨附近；盘面贴水现货符合季节性，近端月差小幅正套；内外倒挂小幅走阔，远东油气比价回落，丙烷/天然气热值比价中性；PDH近端维持深度亏损状态。

　　驱动：国际油价下跌，Brent下破75美元关口。OPEC+宣布自愿减产219万桶/日，市场担忧其自愿减产的约束性有限。海外宏观经济数据偏弱，市场继续押注联储降息。关注OPEC+减产的实际执行情况。海外丙烷进入燃烧旺季，供需区域性矛盾仍存。北美方面，C3库存边际去化仍维持高位；远东方面，市场关注绕行船只抵港后可能带来的供应压力，FEI走势偏弱。国内方面，下游集中补货后库存不低，上游供应压力亦可控，现货价格以震荡为主。

　　观点：LPG当前相对估值水平中性，基差大幅走强后仓单压力并未兑现，若仓单维持偏低水平则基差可能承压。外盘近期交易供应压力及需求不足，但运费高企短期或难解决，若原油不深跌则海外丙烷价格在今年冬季下方空间有限。整体看空配PG正在失去估值优势，且向下驱动也并未加强。内盘PDH利润修复兑现，建议止盈离场。继续关注PG1-2、2-3的反套机会。

　　现货价格：美金泰标1445美元/吨（+5）；人民币混合11700元/吨（+50）。

　　资讯：据资讯本周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为59.21%，较上周下滑1.84个百分点，较去年同期下滑0.97个百分点。本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为72.85%，较上周窄幅调整0.04个百分点，较去年同期走高8.36个百分点。

　　海关总署数据，2023年10月中国橡胶轮胎出口量达71万吨，同比增长15.3%；出口金额为123.85亿元，同比增长14.3%。其中，新的充气橡胶轮胎出口量达69万吨，同比增长15.9%；出口金额为119.5亿元，同比增长15.4%。按条数计算，出口量达4881万条，同比增长18.8%。

　　2023年10月我国汽车产销分别完成289.1万辆和285.3万辆，同比分别增长11.2%和13.8%。乘用车产销分别完成251.3万辆和248.8万辆，同比分别增长7.6%和11.4%;商用车产销分别完成37.8万辆和36.5万辆，同比分别增长42.7%和33.4%。

　　天然橡胶随商品小幅回升，日内套利平仓，现货价格走弱。供应端，云南进入停割期，海南临近停割胶厂冬储意愿升温；泰北降雨干扰逐步减弱，原料价格中性偏高。库存方面，中国天胶总库存去化，深色胶维持去库，浅色胶库存季节性累库，预计后续港口深色胶出入库逐步走向平衡，关注库存变动情况。需求端，近期开工小幅调整，原料及成品库存储备有所增加，个别企业存在停产检修，季节性淡季逐渐显现后替换终端需求放缓，一定程度上压制生产积极性。后续关注非标基差收敛情况、区内外库存变化。

　　液碱：华东850（日+0，周+50）；华北830（日+0，周+0）；西北800（日+0，周+0）。

　　烧碱：华东-58（日+0，周+156）；华北280（日+0，周+0）；西北268（日+0，周+0）。

　　电石法：西北一体制-680（日+0，周-160）；华东外采制-81（日-10，周-180）；华北外采制-32（日+0，周-135）；西北外采制215（日+0，周-160）。

　　供需，供应略增；下游需求较弱，终端需求边际好转；库存略增，表需环比持平。

　　供应：整体开工78.2%（环比+0.8%，同比+9.7%），周产量43.1万吨（环比+0.4万吨，累计同比+0.0%）。

　　库存：社会库存52.1万吨（环比+0.5万吨，同比+5.1%）；周表需43.0万吨（环比+0.6万吨，累计同比-0.3%），周国内表需39.0万吨（环比+0.6万吨，累计同比-1.1%）。

　　周三PVC现货回落，期货回升，基差低位，1/5价差偏低。11月最后一周PVC供应略增，下游需求及终端需求低迷；库存情况弱于预期，库存水平高位；表需及内需较差，出口有好转迹象；原料价格回落，但是综合利润不高，下方空间不大。策略：空配。

　　纯碱：氨碱法毛利1039（日+54，周+103）；联碱法毛利1214（日+31，周+128）；天然法毛利1768（日+0，周+200）。

　　玻璃：煤制气毛利324（日+0，周-1）；石油焦毛利182（日+0，周+35）；天然气毛利-77（日+0，周-55）。

　　纯碱供需，供应减少，处于高位；轻碱需求低迷，重碱需求持平；库存下降，表需高位。

　　需求：轻碱下游开工66.8%（环比-0.2%，同比+0.6%）；光伏日熔量96280（环比+0，同比+33.2%），浮法日熔量174450（环比+0，同比+7.1%）。

　　供应：产量1729（环比+0，累计同比-1.2%），浮法日熔量174450（环比+0，同比+7.1%）。

　　需求：1-10月地产数据：施工面积、开发投资、销售面积、新开工面积、土地购置面积负增长，竣工面积同比连续正增长。

　　周三纯碱现货持平，期货走弱，基差偏高，1/5价差偏高；玻璃现货及期货走弱，基差偏高，1/5价差偏高。目前纯碱处于“中利润+中价格+中库存”的状态，现实走强，估值合理；远月在成本附近时表现出一定韧性。玻璃处于“中高利润+中高价格+中高库存”的状态，转为去库，持续性待考。策略：纯碱多配转观望，玻璃观望。

　　煤头装置：固定床毛利454（日+10，周+0）；水煤浆毛利640（日+24，周+12）；航天炉毛利611（日+22，周+11）。

　　气头装置：西北气毛利836（日+0，周-30）；西南气毛利1109（日+0，周-50）。

　　复合肥：45%硫基毛利148（日-3，周+18）；45%氯基毛利260（日-1，周+9）。

　　需求，销售回落，同比大幅偏低；复合肥负荷增，库存降；三聚氰胺开工增加，同比偏高；港口库存同比偏高。

　　复合肥：复合肥开工44.6%（环比+4.0%，同比+44.4%）；复合肥库存47.4万吨（环比-0.2，同比-15.5%）。

　　人造板：人造板：1-10月地产数据：施工面积、开发投资、销售面积、新开工面积、土地购置面积负增长，竣工面积同比连续正增长。

　　三聚氰胺：三聚氰胺开工69.8%（环比+1.7%，同比+13.0%）；三聚氰胺库存1.4万吨（环比+0.3，同比+48.7%）。

　　周三尿素现货及期货偏强；1/5价差偏高；基差偏高。11月最后一周尿素供需格局环比持平：供应略降，销售略降，库存增加，表需及国内表需高位回落；下游复合肥负荷增、库存降；下游三聚氰胺厂开工增，同比偏高；港口库存同比偏高。策略：观望转多配。

　　ICE期棉周三大体持稳，角点转至本周稍晚的月度供需报告。3月合约涨0.07美分，或0.09%，结算价报每磅79.75美分。

　　郑盘周三反弹幅度加大：05合约涨200点至115145元/吨，持仓增1万1千余手，前二十主力持仓上，多增1千余手，空增1万余手。前二十加总持仓呈净空2万余手。其中多头方东证、银河、华泰、国泰君安各增1千余手，而中粮减2千余手，中信、国投安信各减1千余手。空头方中州增约3千手，中粮、银河、永安、海通、浙商、华融融达各增1千余手，而中信减1千余手。夜盘跌70点，持仓变化不大。近月01合约涨125点至15360元/吨，持仓减2万5千余手，前二十主力席位上，多减1万2千余手，空减1万4千余手。多头方银河减3千余手，中信等4个席位各减1千余手。空头方银河减5千余手，恒力减3千余手，中信等4个席位各减1千余手。

　　11月巴西棉花出口25.4万吨，环比（22.6万吨）增加12.4%，同比（26.9万吨）减少5.6%，为本年度单月出口最高水平。从巴西本年度（2023.7-2023.11）累计情况来看，巴西累计棉花出口84.3万吨，同比（79.6万吨）增加6%。据悉，本年度出口棉花中包括少量上一年度陈棉。

　　收购：新疆地区籽棉收购均价涨跌不一。其中，机采棉收购均价集中在6.8-7.1元/公斤左右，手摘棉收购均价集中在6.8-7.3元/公斤左右。另外，棉籽价格持续下跌，南疆部分地区棉籽价格在2.78-2.85元/公斤左右。

　　加工：截止到2023年12月5日，新疆地区皮棉累计加工总量389.05万吨，同比增幅36%。其中，自治区皮棉加工量247.53万吨，同比增幅56.4%；兵团皮棉加工量141.53万吨，同比增幅10.73%。5日当日加工增量6.09万吨，同比增幅5.56%。

　　仓单：郑棉注册仓单为3511张，较昨日大幅增加616张。其中新疆库2996张，增加602。有效预报2753张，减少23张。合计6264张，增加593张。

　　现货：12月6日，中国棉花价格指数16187元/吨,涨5元/吨。今日国内棉花现货市场皮棉现货价稳中略涨。今日基差对应合约多数暂未轮换，部分新疆库31双28/双29对应CF401合约基差价在650-1100元/吨；部分内地库新疆棉31级单28/单29对应CF401合约含杂3.0以内基差在800-1400元/吨。当前棉花期货价格低位持稳，棉花企业现货报价持稳，部分优质资源价格略坚挺，点价和一口价资源小批量成交。下游纱线现货价格保持稳定，纺织企业利润情况较之前略有提升，皮棉原料采购较为谨慎。新疆库21/31双28或单29含杂较低提货报价在15850-16300元/吨。部分内地库皮棉基差和一口价资源21/31双28或单29低杂提货报价在16450-16700元/吨。

　　本轮下跌主要在交易需求。需求的弱现实和积累的棉纱库存及产能矛盾需要看到解决。因此要么价格跌到低位产生投机需求，要么时间上等到需求转好的驱动产生。但15000-14500的价格区间出现基于估值考量的做多支撑（基于成本考量的现货卖压也顺减），下游布厂也出现一波买纱支撑，导致了阶段性反弹。但综合套保压力和时间维度评估，目前仍较难产生大的反弹空间，且价差结构阻碍了近月买盘的数量。供给端利多的点依然存在，但一方面需要关注最终产量情况，超过此前因北疆减产做出的产量预期。另一方面供给利多大概率需要配合低价/需求好转等因素才能再次形成利多驱动，时间上推后到明年。宏观是绕不开的影响因素。关注超预期事件的发生或者商品走势的引领。

　　现货市场，12月06日涌益跟踪全国外三元生猪均价13.95元/公斤，较前一日下跌0.24元/公斤，河南均价为13.55元/公斤（-0.18）。

　　现货价格表现弱势，养殖端整体出栏正常，部分市场猪病仍有延续，供应偏宽松，价格连续回落后散户低价抵触情绪增强，但消费市场仍表现一般，腌腊灌肠需求尚未规模体现。现货表现不及预期令盘面升水被快速挤出，近端弱势再次驱动产能去化预期提振盘面情绪，后续走势仍需关注现货价格引导，低价下季节性需求对后期阶段猪价虽仍会有提振，但今年供应基数较充裕背景下情绪偏谨慎，冻品在旺季的出库需求也将压制价格。能繁母猪去化缓慢，存栏仍处高位，明年上半年供应压力犹存特别是叠加消费淡季时段易给出低点；近端养殖亏损，能繁母猪若持续去化有望令明年下半年市场预期好转。动态跟踪市场情绪变化以及疫病等因素对交易节奏以及月间强弱的影响。